中金研究

上周2Y美债收益率收于4.92%(+3bp)，10Y美债收益率收于4.26%(+10bp)。从收益率和利差来看，上周中资投资级美元债收益率和利差分别上行29bp和25bp，中资高收益美元债的收益率和利差分别上行95bp和99bp。往后看，我们认为美债收益率可能还是易上难下。中资美元债方面，近期市场因民企地产表现情绪再次落入低谷，国央企地产和个别头部民企美元债价格出现较大幅度的调整，AMC板块也因地产敞口出现价格下跌，我们认为这部分企业实际风险可控，本次价格调整或受市场情绪影响更大，建议适当把握参与机会。

风险

(资料图片)

美国通胀回落不及预期、美联储货币政策超预期。

一级市场回顾

上周中资美元债无一级新发。

上周离岸人民币债券一级新发约7.9亿元。具体来看：

宿迁裕丰产业投资发展管理集团有限公司8月16日定价3年期、2.9亿人民币点心债券，由南京银行提供SBLC，最终指导价和发行价为3.98%。珠海农村商业银行股份有限公司8月15日定价3年期、5亿人民币莲花债券，最终指导价和发行价为3.50%。

二级市场回顾

上周2Y美债收益率收于4.92%(+3bp)，10Y美债收益率收于4.26%(+10bp)。从收益率和利差来看，上周中资投资级美元债收益率和利差分别上行29bp和25bp，中资高收益美元债的收益率和利差分别上行95bp和99bp。目前投资级和高收益收益率中枢分别为6.31%和20.92%，处于历史94%和88%分位数，利差中枢分别为156bp和1635bp，处于历史26%和87%分位数。

从回报率来看，上周中资美元债整体回报率-0.75%，其中投资级和高收益回报率分别为-0.61%和-2.00%，分行业来看，地产、金融、城投行业回报率分别为-4.12%、-1.05%和-0.18%。上周全球市场美元债指数表现来看，上周美国投资级指数下跌0.87%，亚洲投资级指数下跌1.11%，欧洲投资级指数下跌0.84%;美国高收益美元债指数下跌0.63%，亚洲高收益美元债指数下跌2.50%，欧洲高收益指略小幅下跌0.18%。具体来看，

地产方面，上周各评级和国企民企都有不同程度的下跌，市场情绪不佳。8月16日，新闻称厦门万科新增14则股权冻结信息，8月18日，万科厦门称法院已解除旗下项目的股权冻结，事件起因是厦门万科旗下某项目2021年的历史法律纠纷，虽然股权冻结风险已解除，公司美元债上周整体仍下行5-12美元，其中2024年到期的两期债券价格下探至89-93美元。其他中高评级主体中，金地美元债下跌13.5美元，净价跌至39附近，金茂美元债曲线下跌1-9美元，新城美元债曲线下跌5-6美元，美元债价格跌至30美元以下，首创集团美元债曲线下跌1-6美元。

城投方面，上周淮安开发1.68Y债券、济南历下控股1.24Y债券、咸宁城发1.78Y债券下跌1-2美元区间，跌幅居前;昆明轨交1.31Y债券、上虞国资208D债券、青岛胶州湾发展1.53Y债券上涨0.4-1美元，涨幅居前。

金融和其他行业方面，AMC板块跑输市场，华融曲线整体下跌2-10美元，信达、长城美元债曲线也下跌1-3美元;国央企表现稳健，国家电网、中铝利差小幅收窄;TMT板块小幅走弱，美团、华为、小米等利差走扩10-15bp，京东和腾讯上周公布2023年二季度财报，应收均录得增长，利润同比实现较大幅度增长，不过利差仍小幅走阔5-10bp。

信用事件

上周负面评级主体包括：瑞声科技控股有限公司。

► 穆迪将瑞声科技控股有限公司的评级展望由稳定下调至负面，主体评级维持Baa3不变，主要是由于穆迪认为瑞声科技控股有限公司收购 Premium Sounds Solutions 将削弱其财务缓冲并带来执行风险。由于债务增加和费用增加导致的盈利能力下降，公司的杠杆率将上升。

上周无正面评级主体。

市场展望

美债利率方面，我们认为短期内积极财政延续下，美国经济和通胀韧性仍在，美联储可能需要进一步加息或维持更久的高利率水平来抑制通胀，包括市场对美国中长期主权风险的担忧等，都会推升美债利率。因此，我们认为虽然从长期来看美债确实有配置价值，但短期一到两个季度来看美债收益率或仍有上行可能、特别是长端美债收益率可能回升至此前4.2%附近的高位甚至更高;若投资者确有配置美债需求，或许可以先配置短期限美债。综合来看，我们认为美债收益率可能还是易上难下。中资美元债方面，近期市场因民企地产表现情绪再次落入低谷，国央企地产和个别头部民企美元债价格出现较大幅度的调整，AMC板块也因地产敞口出现价格下跌，我们认为这部分企业实际风险可控，本次价格调整或受市场情绪影响更大，建议适当把握参与机会。

图表1：主要行业美元债月度发行量

注：截至2023年8月18日

资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

图表2：美元债收益率上周变动(左图);美元债利差上周变动(右图)

资料来源：Factset，中金公司研究部

图表3：投资级中资美元债收益率走势(左图);投机级中资美元债收益率走势(右图)

资料来源：Factset，中金公司研究部

图表4：境内外收益率比较

资料来源：Factset，中金公司研究部

图表5：中资美元债收益率、利差分位数水平

注：分位数自2008年4月30日起算，截至2023年8月18日

资料来源：Factset，中金公司研究部

图表6：上周中资美元债评级调整

资料来源：Bloomberg，穆迪，中金公司研究部