作者 | 付影 李海霞

在VC/PE圈，减持行为只要动机符合自身利益和主张，手段合法合规属于再正常不过的事情。而风投资本解禁后减持，遭到了粉笔（2469.HK）联合创始人、董事长兼CEO张小龙的嘲讽。

6月28日，张小龙在朋友圈公开怒怼投资大佬在股票解禁第一天“无脑狂卖”，引发热议。这位大佬被指向粉笔股东，即高瓴资本创始人、“时间的朋友”张磊。

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风投资本解禁后是否减持完全取决于风投的自身决策，而减持第一天就砸盘，粉笔股价连续三日暴跌57%，对张小龙来说无异于“割肉”，造成言论“出格”。但股价下跌与上市公司自身业务和市场环境有较大关系，风投不应该为此背锅。

此举引发关注的同时，一个问题抛了出来，高瓴是否全部清仓了粉笔的股份？吐槽风波过后，双方是否要相望于江湖了？

粉笔张小龙怼完张磊又道歉

酒后爱吐槽，酒醒后道歉。6月28日，粉笔CEO张小龙在朋友圈讥讽高瓴创始人张磊引发关注。

张小龙表示，之前张磊号称做价值投资，投教育是为了做公益，是不需要退出的。然而，却在“解禁第一天无脑狂卖，搞得大家以为我们出什么大事了。”，张小龙称，“他应该已经卖得差不多了，我也把他拉黑了。”

图源：朋友圈

有意思的是，手撕张磊之后不久，张小龙又发朋友圈称“喝了一点酒”，言外之意为酒后之言。还表示“张老板卖得不多，就一两千万股”，同时澄清“个人还是认为张老板是非常成功和优秀的投资人，当然无论是否优秀，投资人买卖都是正常，都是自己的权利，没有任何意见，吐槽买卖是自己无能的表现。”

外界认为张小龙醉酒吐槽背后，与上周三粉笔股价暴跌脱不开关系。

今年初粉笔上市时，每股发行价为9.9港元，上市首日股价一度大涨17%，最终以11.1港元/股收盘。

自迎来解禁期，粉笔股价开启下跌模式。6月20日，解禁首日，粉笔就下跌18.62%；6月21日更是暴跌38.47%；6月23日，粉笔股价又跌14.29%，短短三个交易日，粉笔股价便跌去57%，最终以2.96港元/股收盘，较上市首日股价下跌275%。

公开手撕后，6月29日，粉笔股价高开高走，盘中最大涨幅达27.99%，截至收盘，报3.9港元/股，上涨13.7%。当前市值88.57亿港元，较上市当日减少161.43亿港元。

有网友评论称，“人家在一级市场投了你，陪伴你好多年，把你公司送到港股了，就港股这破流动性，解禁后能卖当然卖了，即使人家不卖，你这股价也会掉到今天这个样子，还拉黑人家，这样的人还搞公务员培训！”

图源：网络

随口吐槽究竟是酒后吐真言还是有意为之？作为投资方，投资看重的是创业者还是所投赛道，抑或风口项目？IPG中国区首席经济学家柏文喜称，作为投资方，投对行业的同时，还要投对人，两者缺一不可。如果在两者之间排序，投对人比投对行更重要，因为就创业者而言存在较大的隐患与潜在的道德风险。

高瓴减持粉笔一事，属于投资人高瓴资本的法内权利，符合商业利益或者机构自身诉求即可，并无不当之处，只是张小龙可能认为不符合自身企业诉求和意图而与之存在分歧。

“投资者与创业者的想法和诉求不可能总是一致，减持行为只要动机符合自身利益和主张、手段合法合规就无可谴责”。柏文喜称。

而张小龙在互联网上言论经常“出格”也是出名的。2018年5月，张小龙在微博上就曾愤怒地吐槽，他的孩子因为没有北京学籍，连私立学校都没法上。而他个人在北京工作4年个税交了400万，加上企业各种税，没有一亿也有八千万。但是，随着事件的发酵，张小龙很快删除了微博，并发文道歉。

三年前，张小龙参加了一档讲述扶贫干部事迹的节目。在网络流传一段视频中，张小龙酒后情绪失控，对这次节目录制“不爽”，称电视扶贫节目“造假”，是通过表演、剪辑来呈现的。还吐槽某明星只是走个过场，而自己讲了几个小时，却只露脸10秒钟。

图源：网络

之后，张小龙向节目组和这位明星道歉。

高瓴清仓粉笔了吗？

粉笔是一家非学历职业教育培训机构，其母公司猿辅导从成立起，累计融资超过250亿元。其中张磊的高瓴资本参与了G轮和G1轮投资。

2020年10月，猿辅导完成最后一轮22亿美元的融资交割，投后估值155亿美元，投资方包括此前的老股东腾讯、高瓴资本、博裕资本和IDG等。据媒体报道，当时机构疯抢猿辅导的此次融资份额。

2020年8月融资启动后，腾讯、高瓴资本、博裕资本和IDG资本等抢先认购了猿辅导的股份，并在8月底完成了12亿美元的交割。另外，数十家新投资方，包括中信产业基金、新加坡政府投资公司、淡马锡、挚信资本、德弘资本、景林投资、丹合资本等则以略高于老股东的价格注资猿辅导，在国庆后完成了10亿美元的交割。

彼时，资本市场上教育培训机构是狂热的。2021年，国家推出了“双减”政策。而提前判断课外教培市场将变天的高瓴资本在2020年四季度和2021年一季度清仓式减持新东方和好未来，从而在高点顺利退出，躲过了2021年一季度后教育上市公司股价的暴跌。

值得一提的是，高瓴资本在未上市的猿辅导的投资，是无法退出的。这也是粉笔和高瓴资本产生交集的缘由。粉笔此前是猿辅导的职业教育板块业务，2020年12月，粉笔从猿辅导分拆独立运营，作为分拆对价，粉笔向猿辅导的股东发行了1.13亿股A类优先股，合计价值63.91亿元。

2021年2月7日，粉笔与B系列投资者签署购股协议，B系列投资者以每股面值0.0001美元认购粉笔3153万股B系列优先股。B系列投资者支付的购买价相当于每股股份约12.35美元，合计金额3.9亿美元。

2021年2月，粉笔A轮融资后的估值235亿港元。2023年1月9日，粉笔成功登陆港交所，上市当天其市值超过250亿港元，可惜，随后股价又快速回落至12港元左右，6月20日普通股解禁期的到来，粉笔股价暴跌，当前市值88.57亿港元，较上市当日减少161.43亿港元，相比A轮融资后估值缩水63%，可想而知风投的感受如何。

开甲财经创始人张杼航表示，按照粉笔的成交量，高瓴资本也不可能大幅减持。根据粉笔2020年财报，高瓴资本通过旗下三家主体合计持有粉笔1.25亿股，占总股本比例5.96%。除了6月21日和29日，粉笔成交量5600万股和7200万股以外，其余几天粉笔的成交量平均2000万股，在这种情况下，要大量减持非常困难。所以高瓴资本减持一两千万的说法还是有一定可信度的。张小龙也确实冤枉了张磊。

就粉笔公司自身业绩表现看，根据财报数据，2022财年年内亏损20.9亿元，上一财年亏损20.5亿元。而2020财年其年内亏损为4.8亿元，近两年年内亏损增加。该公司2022年经调整净利润为1.9亿元，此前的2020-2021年经调整后净亏损为3.6亿元、8.2亿元。最新财年该项有所改善。

从0到5000亿，高瓴用了15年

张磊被誉为投资界的掌舵者，手中掌管着亚洲规模最大的股权私募基金，在投资方面，高瓴资本几乎覆盖了整个中国的经济领域。

除了传统的金融领域，高瓴资本还涉足了科技、医疗、消费等多个领域。其中，互联网和科技行业是高瓴资本的重要领域之一。从0到5000亿，高瓴仅仅用了15年。

回顾高瓴过去的辉煌历史，不难发现，高瓴踩准了中国互联网崛起的巨大浪潮。在初期，先投资腾讯，又花3亿美元重仓京东，后来还投资了美团、滴滴、格力、爱奇艺、百丽国际、未来汽车等800多家企业。让外界一次又一次感叹于他的商业头脑和洞察力。

十年前，张磊还寂寂无闻，当时高瓴已经成立五年，唯一拿得出手的投资案例是腾讯。这笔投资高瓴获得了丰厚的回报。但真正让高瓴拿到顶级投资圈的门票，则是2010年对京东的投资。广为人知的是，当年刘强东只要7500万美元 ，张磊塞给他3亿美元。日后京东的成功，验证了张磊的眼光和魄力，也给投资圈留下“眼光毒辣、肯下重注”的狠人形象。

图源：罐头图库

2020年，叠加赛道的景气周期，高瓴资本对隆基绿能、宁德时代的两笔投资，让张磊一战“封神”。

每个时代的风口，都有起飞的人，张磊享受到了中国互联网爆发的红利，时势造英雄，或许便是如此。

进入2022年，医药股的调整让高瓴资本也吃尽了苦头，迅速缩水的持仓市值，也向市场证明了周期的“魔咒”。关于张磊解禁抛售粉笔是对是错？